東吳證券：給予酒鬼酒增持評(píng)級(jí)

2025-08-24 22:28:21 來(lái)源：證券之星

東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對(duì)酒鬼酒（000799）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：深度調(diào)整，應(yīng)變克難》，給予酒鬼酒增持評(píng)級(jí)。

酒鬼酒

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2025半年報(bào)財(cái)報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6億元，同比-43.5%；歸母凈利0.09億元，同比-92.6%；對(duì)應(yīng)25Q2營(yíng)收為2.2億元，同比-56.6%，歸母凈利為-0.23億元，同比-147.8%。

25H1延續(xù)深度調(diào)整，有待蓄勢(shì)固本。25H1公司實(shí)現(xiàn)酒類收入5.6億，同比-43.7%；25Q1、Q2酒類收入分別同比下滑30.4%、56.7%，Q2降幅擴(kuò)大，主系消費(fèi)場(chǎng)景沖擊及渠道現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓。1)分產(chǎn)品看：①內(nèi)參系列25H1收入1.1億元，同比下滑35.8%，量、價(jià)同比-45.6%/+18.0%，噸價(jià)回升主因貨折幅度收窄。②酒鬼系列25H1收入2.9億元，同比下滑-51.0%，量、價(jià)同比-47.8%/-6.1%。公司堅(jiān)持聚焦大單品，穩(wěn)步推進(jìn)酒鬼主品的更新升級(jí)和“妙品”的上市推廣工作，并精簡(jiǎn)酒鬼系列SKU超50%。③湘泉及其他系列25H1收入合計(jì)1.6億元，同比下滑30.4%，渠道承壓背景下，內(nèi)品以庫(kù)存去化為先。2)分地區(qū)看：25H1受行業(yè)性需求沖擊影響，華中、華北、華東等主要銷售區(qū)域營(yíng)收下滑幅度與整體降幅基本一致。公司在湖南及省外重點(diǎn)市場(chǎng)推進(jìn)“掃雷”行動(dòng)，進(jìn)行精細(xì)化渠道梳理，通過(guò)優(yōu)化簽約政策、開(kāi)瓶激勵(lì)、買贈(zèng)獎(jiǎng)勵(lì)等方式，幫助加強(qiáng)終端開(kāi)發(fā)對(duì)接。25H1期末公司經(jīng)銷商數(shù)量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，華中區(qū)域渠道收縮力度相對(duì)較大。

25H1盈利持續(xù)承壓，營(yíng)銷費(fèi)效管控加強(qiáng)。1)收現(xiàn)端：25H1期末公司合同負(fù)債余額1.4億，同比、環(huán)比分別回落1.2、1.1億元，25H1收現(xiàn)比80.9%，同比回落3.3pct。2)利潤(rùn)端：25H1銷售凈利率同比-10.6pct至1.6%，主系毛銷差惡化。①25H1毛利率同比-4.8pct至68.6%，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化、貨折波動(dòng)及規(guī)模負(fù)效應(yīng)，其中內(nèi)參、酒鬼、湘泉及其他毛利率分別同比+0.9、-2.6、-11.0pct。②25H1銷售費(fèi)率同比-2.1pct至32.6%，主因公司通過(guò)秩序督查、費(fèi)控管理以及針對(duì)性動(dòng)銷活動(dòng)，優(yōu)化營(yíng)銷費(fèi)效。25H1管理費(fèi)用(含研發(fā))同比+5.5pct，主因人員薪酬支出相對(duì)剛性。

2025年優(yōu)化“2+2+2”產(chǎn)品布局，強(qiáng)化終端、團(tuán)購(gòu)等多渠道建設(shè)。2025年公司以“一切為了高質(zhì)量銷售”為核心，規(guī)劃強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)作風(fēng)建設(shè)，堅(jiān)定落實(shí)各方面工作任務(wù)。產(chǎn)品方面，公司構(gòu)建“2+2+2”戰(zhàn)略單品體系，即2個(gè)戰(zhàn)略單品(內(nèi)參、紅壇)、2個(gè)重點(diǎn)單品(妙品、透明裝)、2個(gè)馥郁香基礎(chǔ)單品(內(nèi)品、湘泉)，對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)行配額制管理，逐步升級(jí)產(chǎn)品矩陣，梳理渠道價(jià)值鏈。渠道方面，一方面加強(qiáng)重點(diǎn)市場(chǎng)終端開(kāi)拓，另一方面強(qiáng)化直營(yíng)、團(tuán)購(gòu)及特渠建設(shè)，通過(guò)實(shí)控人賦能拓展央企合作，并與胖東來(lái)超市合作開(kāi)發(fā)聯(lián)名產(chǎn)品“酒鬼酒.自由愛(ài)”，獲得廣泛關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及公司內(nèi)部均處于調(diào)整期，后續(xù)有待需求恢復(fù)帶動(dòng)公司渠道動(dòng)能修復(fù)。參考25H1報(bào)表情況，我們調(diào)整2025~27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.07、0.82、1.26億元(前值為0.7、1.1、1.5億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為3011、250、163倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；酒鬼省外調(diào)整不及預(yù)期；高端酒競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)5家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.91。

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